中野冷機 企業調査

中野冷機について企業研究してみる。

冷凍や冷蔵のショーケースの製造販売や工事をする企業。

昭和21年２月株式会社　東京都芝区芝浦に設立。

アンモニア式冷凍機を製造販売。
アイスクリーム製造装置などから始まった。

 ＢＳについて。

現金　260億円
受取手形及び売掛金　40 億円

投資有価証券　19億
少数株主持分　▲15億

合計　304億

時価総額　400 億
自己株 ▲　 175億

正味時価総額225億

現金価値よりも時価総額のほうが、下回っている企業。

企業価値はゼロ査定、マイナス評価。市場が正しいならば、この企業は赤字になるのだろう。

225/304　≒　0.74　若干ネットネットに届かない状態。

ＰＬについて。

減収減益がつづく。

内需に関わる事業のせいか、不景気時でも利益は確保している模様。

キャッシュフロー構造は、組み立てや工事の事業のためか、設備投資を必要とあまりしないようだ。

業績予測について。

過去五年を見ても、まったくもって業績は保守的。というか、真剣に数値設定してません　笑　こんなにひどい上方修正は見たことがない。

 最近開かれた、展示会についてもショーケース企業はでっかいブースを連ねているが、中野冷機は出展すらしていない。やる気なし。

 そんな奥ゆかしい中野くんなのであるが、ここのところ、株主構成が変わってきた。

自社株が増えるごとに創業者族の社長等の持分を吸収し、とうとう社長も退任してしまったのである。なんでかな?

最新の四季報では43％が自社株。創業者株式を買い取ったのだった。

創業者の色はすっかり抜けた。

んで。。。

カタリスト１

その後、会社から2/9付で経営陣よりいくつかの適時開示があった。

企業価値向上に向けた取り組みに関するお知らせ

・ コーポレート・ガバナンスの強化

・配当方針の変更（予想12円→100円。30％くらいにするよ）

・アドバイザリー・ボードの設置

・社外取締役の増員

・自己株式の適切な保有水準（ＭＡ不要の自己株は順次償却を明言）

 ・取締役報酬について業績連動報酬の採用

・中長期経営計画の策定

・ROE8％目標

・セグメント情報の開示

http://ke.kabupro.jp/tsp/20180209/140120180208467948.pdf

いずれもまともな会社への変革を期待するもので、評価したい。あらたなワンマン経営のリスクは低くなったと思われる。

企業再生の肝はまずはなによりガバナンスからであると言われるのでこの通りで進めば企業価値も高まるかもしれない。

カタリスト２

得意先セブンイレブンへの売上拡大の期待。

 以下が過去の納入実績、百分率は当社の売上高に占める割合。 有報より。

セブンイレブン	売上に対する割合
¥11,841,766	41.45%
¥21,552,611	52.76%
¥14,397,807	45.37%
¥24,473,786	56.31%
¥13,579,628	42.96%

 セブンイレブンさまさまなのだ。 

セブンイレブン納入の競合は、サンデンと富士電機。正直言って他社のほうが競争優位性が高いと思われる。

念のため、有報で開示されている他の情報もまとめておく。

	ショーケース	冷凍機	工事	合計
23	¥13,264,444	¥3,163,078	¥12,141,295	¥28,568,817
24	¥20,349,780	¥4,506,598	¥15,994,789	¥40,851,167
25	¥14,970,640	¥3,230,720	¥13,533,147	¥31,734,507
26	¥23,875,772	¥4,250,861	¥15,335,871	¥43,462,504
27	¥15,464,037	¥2,890,500	¥13,252,170	¥31,606,707

工事に関しては、改装工事やメンテナンスでストックの積み上がりが妄想できるが、数字に現れているようには見えない。

 環境は悪くはない。御存知の通り中食市場（人手不足→女性進出→時短食事。及び単身者、高齢者などなど）は拡大していてセブンイレブンのレイアウト変更はすでに始まっている。

以下の記事によると、

http://www.yomiuri.co.jp/fukayomi/ichiran/20170531-OYT8T50042.html

・２０１６年の中食市場は９．８兆円で前年比２．７％増加している。共働き世帯や単身世帯の増加、高齢化の進展などによって、自炊の手間を省く人が増え、中食市場が拡大している。

・セブンでも１６年の冷凍食品の売上高は、１０年前の０６年と比べ、実に４．７倍も増えた。中華まんや揚げ物などのカウンター商品も２．６倍増えている。

 セブンイレブンの直近の決算説明資料によれば、ショーケースのレイアウト変更、増設は今年度1900店 、2021年までには10000店を見込んでいる。

見えるところの調査はこんなところである

転職サイトの記述も確認。

” セブンイレブンとの取引がある限り安定した経営が続くと思います。またスーパーマーケットの新店出店が少なくても、店舗改装での受注がある程度あります。

しかしながら、ベテランと若手の年齢差が大きく人数も少ないので、技術者が育たない状況にあります。人材という点で成長は期待できないと思います。 ”

確かに、持株会の持ち分も年々減ってきており士気の低下が予想される。

IRにも電話をした。

会社の強みを聞いてみたが、「まあ、他社さんとそんなに変わらないですけどねぇ」みたいなバリュー発言もあったけれど、３月中旬に機関投資家向け説明会を初めて開催するとのこと。

カタリストまとめ

・ネットネット銘柄である、割安すぎる

・創業者が退場

・配当方針、資本政策の変更、ガバナンスの強化

・機関投資家の参入期待

・次回四季報から配当利回り記載がどーん

 リスク

工場は国内に１つだけで災害に弱い。→取引先に嫌われる

トップラインの低下傾向、一社依存の売上構造

高齢でもない大株主がなぜ離脱したのか

従業員持ち株会の比率が低下しており、士気が下がっている?

目標株価

EV/EVITの観点から、5倍と設定してみると

財産価値＝280億で設定

事業価値＝20億×5倍＝ざっくり100億

合計380億円

保守的にこんなところを予想してみるがいかがでしょうか?

競合の確認

2017年 投資まとめ

まずは、絡んでいただい方、投資のヒントを与えていただいた方、一年間ありがとうございました。

来年もよろしくお願いいたします。

マイPF　プラス４４．９％　？　（配当込み、納税前）

比較指数

TOPIX　　１９．６％　（株探より。配当なし）→後日配当込みパフォをひふみ投信報告書から教えて頂く予定　→２２．２％と判明

SP500　１８．４％　（GOOGLEより。配当なし）

途中の入金管理に失敗してしまい、損益がわからなくなってしまいました。

分散投資の自分にとって、こんなに利益が出るとは思えませんので、３５〜４０％あたりが正当なのだと思います。

【投資手法について】

投資銘柄は多くても５くらいに絞ることこそ、限られた投資時間と企業調査やリスクマネジメントからパフォーマンスの最大化に寄与することはピーター・リンチの教えや確率論（トルネコさんのブログなど）などから重々わかっているのですが、私は常に自信のもてない人間で、投資に大きな影響が出ています。

・自分の投資は本当に正しいのか？

・他人が値付けしている株価は本当に正しいのか？（つまりマーケットや他人様を信用していない）

小型株に投資を始めてそろそろ３年ほど経過するわけですが、常にこれは私の頭の中で悩みを抱え、アローヘッドのようにぐるぐる回っています。

ただ、少しづつ答えが見えてきているような気がしており、

・お金も大事だが、お金だけのために投資をしているのではない。半分趣味なのである。人間社会とつながっている生きた不思議なゲームなのである。多数の興味のある会社の成長とリターンを得ることが楽しい。

・趣味で嫌な思いはあまりしたくはない。大幅な売買でパフォーマンスが動いたりリスクリターンが動くのは精神的な圧迫感がある。

・この先何年生きていられるかわからないが、自分の性格にあった長期に安定した投資方法はなんなのか。

・株主優待制度はハッキリ言って歪んでいる。だから優待銘柄に投資する。

・ベンジャミングレアムやウォルターシュロス（生涯成績利回り２１％、SP500の１０％アウトパフォーム）は分散化を図っている。シュロスいわく、

「いつも５０から１００銘柄に分散投資をしていた。そうすると、そのなかの１銘柄が私に反抗したとしても成功をおさめることができるからね。心のもちようはウォーレンと私とでは異なっている。多くの投資家はウォーレンのようになりたいと思っているようだが、彼はアナリストとしては優れているだけではないということを認識すべきだと思う。彼は、人に対してもビジネスに対しても優れた判断を下すことができるのだ。私は自分の能力をわきまえている。だから、自分に心地よい方法で投資するのだ。」（価値の探求者たちP20）

 複利を味方につけるには、

 １、支払う税金を大幅に繰り延べ、証券会社手数料を最小化すること。→（長期投資が必要）

２、マイナスの年を減らすこと。（→資産バリュー投資を導入して安全域をつくること）

だとおもっているので、現時点ではこの方法で模索していきたいと思っています。

【月次成績について】

 資産の大半のGMOクリック証券のトレードアイランドや推移を見たところ、４月を除いてすべてプラスで終わることができたようです。いくつかのツイッターの方々を見ましたが４月までプラスの方はすごいですね。

【現在の経済に対する捉え方】

・企業の内部留保は過去最大に積み上がっている。

・CGC、SSCが浸透していくことによって、ROEが少しづつでも高まっていくのではないか。これは非可逆的事象と考えている。

・政府と日銀のBSは大量に現金が膨れ上がっており、実物資産のインフレが起きる確率はデフレの確率より高いと思う。

・アジア地域が軒並み資産高にもかかわらず、不動産をはじめ国内とのギャップを感じる。

【来年の課題】

来るぞ来るぞ、来い来いと思っていた暴落が来ませんでした。

かならずや訪れる嵐だと思うのですが、

「暴落になっても平気、それでも楽しいPFや資金管理はなんなのか？」

→（自分のルール徹底化と、平常心、目標株価の設定をきちんとすることか）

現在PF

後日、年間プラスとマイナスの要因を調査してみたい。 

リテールパートナーズのポジションを落としました

リテールパートナーズのポジションを落としました。

昇格期待のあるリテールパートナーズでしたが、半分ポジションを落としました。
私のこの企業に対する期待は

１、昇格期待
２、売上が伸びると同時に規模の拡大による生産性が高まり、副次的に営業利益率が高まる期待
３、マルキョウの現金の使いみち
４、現状の営業利益率の改善

でした。

１、いずれ１部に上がるのではないかと思われますので特にコメントはありません。詳細もあんまり調べていませんが。いつ上がるのかもわかりません。ただ売上同規模で１部企業を調べるとやはり当社並、当社より安い企業も散見されるのが現状です。

２、合併で大きくなっている企業ですが、某雑誌を読むと生産性を高めていきたいとのコメントはあったのですが、

・具体的な施策についての言及がなく曖昧。
・各社、それぞれの強みを活かして地域性に合わせた店作り　

のような感じを受けました。

僕のシナリオは、子会社の社名は違えども利益の出るフォーマットを各社にあてていく経営です。ここは僕の期待とは違う印象を受けました。（本当かどうかはわかりません。）

３、マルキョウの現金の使いみち
当社に電話して聞いてみましたが、これについても各社横断的に戦略的に使うような発言がありませんでした。だとするならば、マルキョウ自体は存続しているわけですから、キャッシュフローを生む施策がすぐに出るとも思えないと判断しました。

４、現状の営業利益率は小売り各社の平均レベルか少し上でした。低ければアップサイドを狙えると思っていたのですが、ここから更に上げていくとなると優れた仕組みが必要と思います。

中央集権型で、きちんとコントロール出来ている会社が良い小売店だと思います。
なにが良いのか、店ごとに違うと成功体験がわからず横展開に持って行きにくいと思うからです。

零細個人投資家ですので、真理とは違うかもしれませんが現状の判断はこう考えました。

本日もお読み頂きありがとうね。

四季報等による大株主の構成

資産バリュー投資において、大株主の把握は欠かせない。経営陣がどこをみて経営しているか、それはもちろん自分の会社！なのであるが、同時に株主に承認されて行動をしているのであり、誰が指図しているのか把握することはカタリスト発動の一つになるので確認は必要だと認識している。

大株主の記載は、

有報、ＣＧ報告書、株主総会招集通知で確認が可能。この情報により四季報も掲載していると思われる。

だが、四季報や有価証券報告書に記載されているのが実質でない場合もあるので要注意したい。

早速、こんな例を見つけたので、紹介したい。

銘柄は　4636 (株)Ｔ＆Ｋ　ＴＯＫＡ　。

まず、四季報の記載は以下のとおり。

株主数のあとに 　＜17.3＞とありますので、2017.3　現在の株主構成。

そして、大量保有報告書を確認してみる。とりあえず2017/11/27にありましたので確認。

http://www.kabupro.jp/edp/20171127/S100BTIR.pdf

あれっ？ダルトンインベストメンツ？　そんなメンツは居なかったぞ？

直前の報告書は2015/12/15。

そこから保有してるではないか。

株を貸したのか？

なぜ大株主の記載に載らなかったのか？

そこで検索してみたところ、このような記事を見つけた。

１．大量保有報告制度と「共同保有者」

○大量保有報告制度とは、上場会社に対する株券等保有割合が 5％を超える者（＝大量保有者）に対して、「大量保有報告書」の提出を義務付け、株券等保有割合、保有目的、保有する株券等の内訳、取得資金の内容などの開示を求める制度である（証券取引法 27 の 23、株券等の大量保有の状況の開示に関する内閣府令第一号様式など）。

○株券等保有割合が 5％を超えるか否かの判断は、株券等の取得者単独ではなく、その「共同保有者」の保有分も合算して判断することとされている（証券取引法 27 の 23④）。これは、株券等の形式的な保有者を分散・細分化することで、大量保有報告書の提出義務を免れようとする行為を防止する趣旨と考えられる。

○法律上、「共同保有者」とは、（株券等の取得者と）共同で次の行為を行うことを合意している者と定義されている（証券取引法 27 の 23⑤）。

http://www.dir.co.jp/souken/research/report/law-research/securities/06102701securities.pdf

つまり、名義が同一でなくとも、保有割合は別の定義でカウントされるということになる。

もっと詳しく知りたい方は、

http://www.dir.co.jp/research/report/law-research/securities/20130311_006922.pdf

に、

・株券等保有割合の計算方法

・株券等保有割合に合算される「共同保有者」の範囲

の記載があった。勉強できます。

また、ＣＧ報告書や有報にも記載される場合もあるので、確認しておくと良いかもしれない。

ダルトン・インベストメンツ・エルエルシーから平成27年12月15日付で公衆の縦覧に供されている大量保有報告書（変更報告書）により、平成27年12月11日現在で以下の株式を所有している旨が記載されておりますが、当社として当事業年度末時点における実質所有株式数の確認ができませんので、上記大株主の状況には含めておりません。同社の大量保有報告書（変更報告書）の内容は以下の通りです。 

まとめ

・四季報だけでは株主構成はわからない

・大量保有報告書も見ておかなければならない

本日もお読み頂き、ありがとうございます。

自社株を償却したら、時価総額は減るか？

 混同しやすいため、備忘録としておく。

 自社株を償却したら、時価総額は減るか？答えは減ります。

まず、自社株買いについては、一株益があがるように2015年から記載が変更されている。

例えば、１０％の自社株買いがなされれば、ＥＰＳは１０％上がる。

しかしながら、その１０％の自社株買いを償却したならば、時価総額は減るのだ。 

一方、時価総額については自社株を含む従来通りの計算方法を維持します。世界の取引所や市場参加者の間で自社株を除く計算が主流とはいえないためです。

www.nikkei.com

忘れにくい方法：たとえば現金１００億円分を償却するとして、その現金は企業から消えてなくなるのだから、会社の価値である時価総額は減少する、とおぼえておくと良いかもしれない。

最後に。

では、実際の投資戦略に役立つことはあるだろうか？？
ほとんどないと思われるが、企業側が昇格基準の20億円や40億円を志向していながら、償却することによって目標の時価総額を割ってしまうようなことがあれば、おかしな赤信号サインとなるだろう。

また、機関投資家は時価総額も銘柄選択の基準のひとつだろうから、でっかい償却をしたとき何らかの影響はあるかもしれない。

1960 サンテック

サンテックに投資をした。

資産バリュー株。
実績ＰＢＲ

本当にわかる株式相場 読了 メモ

著者は現役のヘッジファンドマネージャ

自分が参考になったこと

１、株が上がる理由を明確にする。

現在なぜ安いのか？

では今後価格はいくらであるべきか？

成長ドライバーは？カタリストは？

２、信用期日到来日に着目

高値をつけてからの６ヶ月間は損切り組の売りが出やすい

貸借銘柄ならば空売り組も同じことがある

３、アナリストレポート

銘柄でなくて業界レポートを読む

どの企業がどのような位置付けか？

証券会社と自分で違う予測はあるか？あるならそこはどこか？